一、全球大宗商品展望
本部分观点由路博迈集团量化及多资产团队发布
市场回顾
2026年7月，市场环境整体呈好坏参半但基本偏正面的格局，通胀降温与韧性消费支出部分抵消了劳动力市场疲软信号和地缘政治不确定性重燃的影响。标普500指数当月基本持平，投资者从拥挤的科技及AI相关交易中轮动，能源和金融板块表现最为强劲。消费者需求保持韧性，受益于汽油价格下跌、世界杯相关消费以及强劲的线上零售活动。6月零售销售环比增长0.2%，核心支出指标指向夏季来临前更为坚实的内生增长动能。随着通胀担忧缓解和未来经济预期改善，消费者信心升至近五个月以来的高点。
通胀数据尤为积极。6月CPI环比下降0.4%，为2020年以来首次月度下降；核心CPI环比持平，汽油价格下跌、住房成本放缓和服务通胀走软共同缓解了价格压力。经济活动保持健康，制造业以2022年以来最快速度扩张，服务业需求持续增长。然而，劳动力市场数据走弱——7月非农就业意外下降且前值被下修，尽管失业率因劳动参与率下降而降至4.1%。在此背景下，市场愈发预期美联储将按兵不动，因官员们在平衡通胀回落与就业增长放缓迹象之间进行权衡。彭博商品指数7月上涨，受美伊紧张局势重燃和油价走高的能源板块支撑。
7月资源品各板块表现及逻辑
原油：
美伊谅解备忘录破裂、霍尔木兹海峡航运受阻后，原油及成品油7月大幅上涨，市场再次讨论全面封锁风险。成品油领涨——夏季需求高峰之际，俄罗斯炼厂遭袭和亚洲炼厂开工率紧张限制了全球炼能。我们仍保持谨慎。
电力：
欧洲天然气受乌克兰天然气设施遭无人机袭击影响跳升至多年高位，为该地区供应风险再添一层压力；欧盟碳配额在欧洲委员会ETS改革提案公布前升至数月高点。美国天然气因供应充裕而走弱。我们维持看多立场。
工业金属：
工业金属7月上行，铜因关税相关流入美国的货流和中国持续去库而保持现货市场紧张。锌亦走强，因中国出口缓解了其他地区的紧张局面；镍则维持逐步抬升的结构性底部。我们对板块持看多观点。
贵金属：
贵金属7月基本持平。黄金区间震荡——疲软的非农数据降低加息预期、引发机构和央行新一轮买盘后金价获支撑，但月末美联储鹰派言论回吐涨幅。我们仍看好央行长期需求逻辑。
农产品：
农产品7月大幅反弹，逆转6月跌势。黑海港口遭袭扰乱了俄罗斯和乌克兰出口业务，而此时市场正依赖该地区来弥补美国小麦减产缺口；中国强劲买盘支撑大豆系。收获季来临，我们持谨慎态度。
软商品：
软商品7月表现分化。咖啡因厄尔尼诺天气担忧和认证库存低位延续涨势。可可因西非天气担忧急涨后随降雨缓解而回落。糖因巴西和印度产量充裕仍为最弱品种。我们对板块持中性观点。
畜牧产品：
牲畜7月反转下行，美国农业部宣布分阶段恢复墨西哥牛进口。美国牛群仍处于历史性偏紧状态。我们持乐观但谨慎态度。
市场展望
美伊谅解备忘录已成旧闻。我们保持谨慎。自6月外交重启以来，海湾航运状况非但未改善反而恶化，且双方都有战术性暂停的理由，与和解无关。二阶效应在于，原油价格回调强化了华盛顿“一劳永逸”的论点。即使达成协议，原油也不会迅速流入市场——没有漂浮在海上的待释放库存，船运商不会因一纸公报重启双向通行，水雷、无人机和过境费等问题依然存在。能源领域最紧的约束已从原油转向成品油——库存薄弱，稀缺价值上升。
我们认为黄金反弹几乎完全是中国故事。官方购金加速，国内买盘在储备数据之外进一步拓宽——金条和金币需求已超过金饰，积累计划限制有所放松。持续的亚洲买盘奠定了底部；我们正关注实际利率走低能否成为下一催化剂。
天气故事应获得更多关注。预报显示现代史上最强太平洋厄尔尼诺事件将延续至明年春季，欧洲已遭遇两次严重热浪。糖是另一关注重点。我们对咖啡略偏谨慎，因我们认为是库存过剩而非真实短缺。干旱另一个被低估的连锁效应是物流——我们正关注巴拿马运河因低水位可能实施的过境限制，类似两年前的上一次厄尔尼诺事件。精炼铜继续在关税决定前流入美国。
能源、金属和农产品是同一动态的三种表现：实物和政治摩擦导致的供给约束。与春季不同的是，市场已开始定价“解决方案到来之前”——这一差距即是机会。
二、中国资源品展望
本部分观点由路博迈基金研究团队发布
贵金属：
8月回顾：贵金属价格强势反弹，截至目前已达到1000元/克水平。价格反弹的原因在于1）美联储会议表述偏向不加息；2）公布的大小非农数据均低于预期，加息难度进一步提升。缓和的货币政策对于黄金价格上涨有积极的正向作用。
9月展望：黄金后续想创新高偏难，在高油价的背景下，美国通胀的情况并没有实质性的转变。后续密切关注美联储对货币政策的指引，以及9月公布的经济数据。
工业金属：
8月回顾：铝价走势震荡上行，核心在于伊美冲突仍未停止，全球对于海峡关闭的担忧仍存。铜价相较于铝价走势更强，核心在于全球除美国外的库存均存在安全库存以下（由于美国关税影响，美国企业大幅囤积库存），引起潜在的逼仓行为。
9月展望：伊美冲突对铝价干扰较大，密切关注局势变化。美国关税悬而未决，低库存模式仍将持续较长时间，铜价将保持强势。
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