近期，从海外科技巨头到亚洲存储龙头，再到国内光通讯与高端PCB板块，全球AI产业链经历了一轮剧烈波动。大量资本开支能否转化为可验证的投资回报？中美模型竞赛是否会颠覆现有格局？半导体超级周期是否已提前终结？针对市场关心的核心问题，路博迈集团董事总经理、亚洲主题股票投资负责人温演道对当前市场进行了系统性梳理。在他看来，本轮回调并非基本面反转，而是一次必要的情绪修正与估值回归；AI超级周期远未结束，反而在波动中孕育着更具吸引力的布局机会。
回调本质是情绪与估值的修正，而非产业逻辑生变
温演道指出，判断本轮AI板块调整的性质，首先需要区分“趋势”与“节奏”。从产业基本面来看，AI算力需求、云厂商资本开支、半导体供应链的景气度均未出现恶化，部分环节甚至“越变越好”。此次回调的核心原因在于，今年上半年科技股与半导体板块已提前反映大量正面预期，部分题材在二季度涨价潮的助推下被过度定价；当短期利好出尽、而新的催化剂尚未出现时，市场自然进入消化阶段。
此外，区域市场的结构性因素放大了波动。以部分亚洲市场为例，二季度在存储板块带动下曾出现近乎“疯狂”的上涨，杠杆资金大量涌入；而当情绪逆转，去杠杆进程又导致市场出现极端回调，部分海外指数自高点回落幅度一度接近四成，相关龙头个股跌幅超过五成。叠加北半球暑期交易清淡、流动性下降，短期波动性被进一步放大。
“这更像是一次健康的修正，”温演道表示，“如果股价持续上涨而不回调，反而会让市场进入泡沫化阶段。现在的回落消化了泡沫风险，让估值回到了非常理性的区间。”
估值已具吸引力，八九月份或成关键布局窗口
经过此轮调整，温演道认为，当前AI产业链的估值已回到甚至接近今年3月市场低谷时的水平，但基本面却较当时更为扎实。以海外头部云厂商为例，其在最新财报中不仅上调了全年资本开支指引，云业务订单储备更是达到资本开支规模的数倍。这意味着，仅从已锁定的订单来看，资本开支的回报倍数已相当可观，远期市盈率更是回落至十几倍的水平。
温演道将当前云厂商的大规模投入与十年前行业布局云计算基础设施时期进行类比：当时龙头企业的自由现金流也曾因重资本开支而承压，但正是那轮投入奠定了其后续数年的竞争地位与丰厚回报。“市场有时过于短视，只盯着当下的现金流数字，却忽略了订单与收入的滞后确认效应。”
从时间窗口来看，他认为8月上旬密集发布的财报将为过度悲观的情绪“筑底”；而随着8月底至9月初全球算力龙头财报发布，以及9月各类科技论坛与半导体设备展会的召开，市场有望重新聚焦产业正向进展。“当基本面持续向好、估值却被压缩至偏低水平时，负面杂音会自然消退，”温演道判断，“8月至9月的暑假档期，反而可能是全年最稳妥的逢低布局窗口。”
从“基建狂潮”到“ROI验证”：AI经济的深化
市场当前最大的焦虑在于投资回报。温演道认为，验证ROI不应仅聚焦于云厂商的资本开支数字本身，而应看到AI经济实质演进的信号。过去半年多来，尽管业界预期AI使用成本应随规模效应下降，但实际上却因算力供不应求而维持高位甚至上行。以海外头部大模型在编码等垂直场景的需求激增为例，表明AI已不仅是实验性工具，而是切实嵌入企业与个人的工作流，产生了可量化的效率提升。
对于前沿模型企业，市场担忧其高资本开支与商业模式的可持续性，尤其在中美技术博弈背景下，国产模型通过优化与低成本路线实现了快速追赶。但温演道认为，中外路线并非简单的替代关系，而是呈现“相辅相成、螺旋上升”的特征：低成本模型提升了AI搭载率，而搭载率上升又将反过来推升对算力的需求。他指出，“这与此前国产模型问世时的市场恐慌类似，但随后算力需求被进一步证实。这是一个越滚越大的雪球。”
另一个被误读的积极信号是企业开始对AI使用设定预算上限。温演道认为，这是AI应用从“野蛮探索”走向“精细化管理”的必经之路，类似于水电资源在普及后的节能管理，有助于构建更可持续的商业闭环。
半导体超级周期下的投资逻辑：从“遍地开花”到“精耕细作”
温演道强调，本轮半导体周期与过往截然不同，是一场由AI算力、电力供应与数据传输共同驱动的“超级黄金周期”。由于高端芯片及材料的技术门槛与资本门槛极高，真正处于龙头地位的企业数量有限，行业呈现“高端集中、中低端分散”的格局。这意味着，在经历了此前的“遍地开花”阶段后，当前投资更需要自下而上的精选能力。
在配置策略上，他倾向于以技术壁垒深厚、竞争格局清晰的核心龙头企业作为“基本盘”，同时积极关注二三梯队中处于正确赛道、有望实现技术突破或市场份额跃升的中小型企业。这类公司往往藏身于供应链的非显眼环节，例如将传统材料技术应用于半导体领域的传统制造业企业，或是其上游原材料成为先进封装关键来源的化工企业。“半导体行业的分工极其细致，很多看似与AI无关的企业，实际上正受益于这一轮超级周期，”温演道表示。
在具体细分方向上，除算力芯片外，他持续看好半导体设备、光通讯、高端PCB及存储产业链。其中，光通讯是国内企业在全球具备显著领先优势的领域，部分国内龙头被海外投资者视为该领域的关键基础设施供应商，在全球云厂商供应链中占据不可替代的地位。尽管市场担忧新进入者加剧竞争，但温演道认为该行业格局本就相对分散，新玩家的加入并未改变头部企业的领先地位，竞争态势总体健康。
存储板块与国产产业链：理性回归与全球分工
针对近期波动最为剧烈的存储板块，温演道认为，在杠杆资金大幅撤离后，市场正从情绪化交易回归理性。基本面层面，AI带动的高带宽存储需求并未减弱，但二季度部分二三线存储厂商的非理性涨价已不可持续，价格涨幅见顶是市场回调的触发因素之一。他预计，明年高端存储价格同比仍可能有可观涨幅，但幅度或较此前预期有所收紧。
在这一背景下，国内存储厂商的上市具有标志性意义。温演道指出，新兴产能的释放并非对全球存储龙头的单纯威胁，反而在客观上促进了全球产业链的专业分工：国内厂商主要覆盖中低端、低利润率的产能，这在一定程度上缓解了市场对供应短缺的焦虑，使海外龙头得以将更多资源集中于高端高附加值领域。“海外龙头对此的态度是‘专业分工’，”他解释道，“中低端产能有人承接，反而让他们更专注于技术壁垒更高的环节。”
对于A股及港股相关产业链，温演道表示，光通讯、高端PCB及半导体设备等方向在经历大幅回调后，估值已回到年初水平，长期赛道逻辑未变。国内企业的国产替代进程是必须走通的一条路，以国内科技龙头为代表的厂商在芯片设计、制造工艺等方面已取得实质性突破。投资者应以更正面的视角看待中国在全球AI产业链中的角色，这不是零和博弈，而是多元技术路线与供应链互补共存的健康生态。
结语：在颠簸中保持定力
面对短期市场的剧烈颠簸，温演道传递出明确的长期信心：AI超级周期仍处于早期阶段，供不应求的格局将持续，应用场景从编码向具身智能、机器人及更多垂直领域扩展的空间巨大。当前的情绪低点与估值低点叠加，恰恰为长期投资者提供了布局优质资产的契机。
“行业的状况只有变好，没有被短期的情绪改变，”温演道总结道，“现在不是恐慌的时候，而是该兴奋的时候——因为好的公司变得太便宜了。关键在于，你要选到最好的。”
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