热点
美国非农数据不及预期、通胀数据回落超预期；中国信贷和社融温和放量，释放积极信号
美国6月新增非农20.9万人，不及市场预期的23万人，是过去15个月以来第一次不及预期，但绝对数仍超20万人，虽放缓但仍有韧性。6月新增非农主要贡献项依旧在服务业，包括政府、医疗保健和社会救助、建筑、休闲和酒店业等。美国6月失业率从3.7%小幅回落至3.6%，持平于市场预期。美国薪资增速仍较强，6月时薪同比增4.4%，持平于前值，高于预期的4.2%；环比增0.4%，也高于市场预期的0.3%。JOLTS报告显示，5月美国职位空缺下行49.6万人至982.4万人，整体劳动力供给和需求缺口从466万人回落至386万人。6月新增非农回落、就业供需缺口进一步收窄均反映美国就业市场正处于有序降温的过程中，但失业率维持低位且薪资增速回升显示通胀韧性犹存。
6月美国通胀数据总体回落幅度略超市场预期，有利于紧缩政策缓和。CPI同比增3%，低于市场预期的3.1%和前值的4%，这也是自2022年6月9.1%的高点以来连续第12个月回落；季调环比增0.2%，低于预期的0.3%，高于前值的0.1%。核心CPI同比增4.8%,低于预期的5%和前值的5.3%；季调环比增0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%，核心CPI季调环比数据为2021年2月以来最低水平。
尽管6月美国通胀快速下行，CME显示市场对美联储加息预期基本保持稳定，美联储7月大概率将继续加息25bp，但年内加息2次概率下降。
中国6月新增社融4.22万亿元，高于预期的3.1万亿元，高基数效应下同比少增9726亿元。社融存量增速下行0.5个百分点至9%，创历史新低。细分来看，新增社融超预期主因在信贷走强，而政府债券融资为主要拖累。6月政府债券净融资5388亿，同比大幅少增1.08万亿，少增规模创历史新高主因基数偏高。信贷方面，企业端延续强势，居民端有所改善。6月新增企业短贷与长贷分别为7449亿元与1.59万亿元，均为近三年同期最高，其中企业长贷多增主因政策推动。6月居民部门贷款明显好转，新增居民短贷与长贷分别为4914亿元与4630亿元，均实现同比多增，主因利率调降后提前还贷效应减弱、活动助推居民借贷消费等。6月M1同比增速继续回落至3.1%，M2同比增速下降0.3%至11.3%，“M2- M1”剪刀差走阔，货币活化程度降低。总体来看，居民部门改善的持续性仍待观察，但6月信贷和社融温和放量是一个积极信号，显示经济已经初步出现企稳信号，“逆周期”调节预期将持续，预计三季度经济将大概率企稳好转。
A股观点
短期预计震荡磨底 景气仍然集中在少数行业
短期预计继续震荡磨底。政策方向和力度仍是当下非常大的不确定因素，估值底部博弈政策胜率在加大；如果依靠内生的经济动能改善，本次去库到补库的节奏较慢，海外经济周期错位也是一个重要因素。但目前也不用过于悲观，经过较快的去杠杆过程，企业盈利不太可能再出现新一轮快速下行，PPI见底也有望给予超跌品种信心，但预计还在磨底阶段，大幅上行也需要政策或海外支持。
制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月提升0.2个百分点，仍低于临界点。6月PMI回暖主因汽车（5月40.7、6月54.9）和黑色（5月35.1、6月49.9）两个行业拉动，其他行业多数下滑或基本持平。外需承压，新出口订单从47.2下降至46.4，同时，在手订单环比下降0.9ppt至45.2%，整体订单水平仍显相对不足。小型企业PMI、就业指数、服务业PMI、房屋建筑业PMI等继续下滑。
行业配置：聚焦中报业绩，关注产业趋势
中报后聚焦产业趋势，关注出口韧性的方向。消费还从长期角度出发，关注医疗、化妆品等优质赛道。
从中报来看，企业整体处在去库存中，二季度存在量价压力的行业较多。而随着PPI下行，利润向中游制造业和下游消费品倾斜，下游行业利润提升主要来自成本改善。从5月相较4月的盈利改善情况来看，汽车、空调、医疗设备、自动控制系统，及纺织服装、食品饮料、医药制造等行业，5月利润增速改善。
行业来看，医药、电子板块中低估值较多；食品加工、社服、金融、地产中的低估值也可关注。
风险提示：
中期投资意愿不足，出口节奏靠后，而内部需求的强弱还需等待政策催化，对国内库存周期而言磨底时间变长。
月度回顾
国内指数底部盘整 资金面未见改善
6月美国股指表现强劲，尽管6月中旬美联储议息会议再次提升了后续加息预期，但也上调了对22年全年的GDP预期，并降低了衰退概率，经济韧性较强。6月纳斯达克指数领涨市场。
23年6月指数弱势盘整，上证指数一度跌破3150点。5月包括出口在内的经济数据走弱是主要原因。疲弱的内外需催化了政策发力，6月13日央行下调OMO利率，市场对政策的预期得到些许回应，但人民币大幅贬值之下，避险情绪仍较重。从微观资金面来看，6月外资呈现净流出态势，微观资金面未见改善。
行业层面，家电、电力等受益于高温天气，汽车销售环比好转，表现靠前。TMT分化，光模块方向保持韧性。
债市观点
利率中枢维持低位，波动加大
国内经济复苏乏力，人民币资产表现力较弱。经济环比走弱，叠加流动性宽松，利率曲线继续下移。
经济和通胀都将于3季度触底回升，并且政策利率已于6月中旬调降，利率中枢进一步突破前低的触发因素不多，利率中枢季度内存在抬升风险。但是，考虑到月内经济数据依然疲弱，短期内利率中枢大概率维持低位震荡。
波动：机构债券仓位和久期均处于历史高位，市场脆弱性增强，叠加7月处于政策博弈窗口期，债市波动应会显著提升。
操作：组合久期宜维持稳定，择机进行波段操作；资金利率虽面临诸多潜在扰动，但央行应会维持流动性充裕，杠杆可以维持在中高水平。
重点策略聚焦
通胀低迷，货币宽松
经济逆风驱动政策加力，货币环境仍将维持宽松。2023年6月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会，并于6月30日发布例会通稿。
二季度例会对外部环境和内生增长的判断均较为谨慎，通稿再次增补已于一季度删去的“加大宏观政策调控力度”，指向三季度宏观政策应会相机加码发力。
二季度例会对汇率的表述变动较大，强调要“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。若汇率创出新低，则贬值预期可能会加速自我强化，因此，此时是阻止人民币继续贬值的重要点位，央行稳定汇率的诉求明显上升，汇率大概率已经临近周期底部。
当前情况下，债券市场波动加大成为机构共识，高杠杆+高久期的策略，令市场对于利空更为敏感，容易发生踩踏。