❖ 上周A股市场震荡回调。1）特朗普正式宣布对等关税方案，4月起出口下行压力将显著放大，其中对医药生物、电子、通信、计算机、纺织轻工等行业的影响或偏大；2）关税落地后关注“转出口”的形势变化，出口向非美地区转移对于短期内稳定生产增速、缓解产能和价格压力仍有重要意义；3）从4月4日中方果断出台对等政策来看，国内政策端或在特朗普上台前后就有了明确预案，关注4月政治局会议的增量信息。全周上证指数下跌0.28%，深证成指下跌2.28%，创业板指下跌2.95%，沪深300指数下跌1.37%，科创50指数下跌1.11%，北证50指数下跌2.61%。行业方面，电力及公用事业、农林牧渔和医药板块表现较好，分别上涨2.53%、1.56%和1.15%，汽车、电力设备及新能源和家电板块表现较差，分别下跌3.54%、3.14%和3.13%。

❖ 上周港股市场继续震荡下跌。除了国内影响以外，香港市场还受到海外影响。海外方面，1）特朗普对等关税方案大超市场预期，本质或是基于制造竞争力实施梯队关税。中国出台对等政策后需要警惕“极端情形”出现的可能性。2）行政令显示总统随时有权限调整，说明对部分国家来说存在谈判空间，关注4月9日之前美国与部分国家的谈判情况。3）在特朗普关税政策的冲击之下，全球风险偏好显著回落，4月6日当周全球权益市场普遍出现大幅下跌，且美股跌幅高于主要欧洲和亚太市场。全周恒生指数下跌2.46%，恒生中国企业指数下跌2.17%，恒生科技指数下跌3.51%。行业方面，电讯、公用事业和医疗保健业表现较好，分别上涨1.76%、1.68%和1.30%，原材料、资讯科技和工业表现较差，分别下跌4.89%、4.31%和4.19%。

❖ 目前来看，由于海外市场的大幅波动与周末关于关税风险的广泛讨论，之后A/H股对负面因素可能将会有快速计价，负面预期的快速定价后或存在短期修复性的机会与超跌反弹。后市来看，美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；对于中国而言，出口承压下，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性。另外，在A股市场上，4月往往是业绩验证的重要窗口期，也需重点关注个股基本面情况。

国内

• 中国3月财新服务业PMI51.9，超过2月的51.4，增速上升至3个月高点。

• 中办国办：完善价格治理机制，能由市场形成价格的都交给市场。

• 金融监管总局等印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推进科技金融政策试点。提出深化保险资金长期投资改革试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。开展科技企业并购贷款试点，研究扩大试点银行、地区和企业范围，支持科技企业特别是“链主”企业进行产业整合，畅通资本循环。

• 中国3月官方制造业PMI50.5，制造业扩张速度一年来最快。3月非制造业商务活动指数为50.8，比上月上升0.4，非制造业扩张步伐有所加快。 

• 国家发改委主任郑栅洁主持召开企业家座谈会，积极回应企业关切。郑栅洁主任指出，今年以来，我国经济持续回升向好，实现良好开局。希望企业家坚定信心、锐意进取，放眼全球、抢抓机遇，大力开拓多元化市场，积极创新贸易渠道方式，着力提升产品竞争力。

• 国资委：超前布局、梯次培育未来产业，加快培育首批启航企业。对于新能源汽车、集成电路等具有发展基础但未形成竞争优势的产业，推动国有企业加大布局力度，抓紧迎头赶上；对于生物医药等产业基础比较薄弱的领域，鼓励国有企业运用并购重组、股权投资、产业基金等多种方式，加快形成产业影响力。

• 南京推出全面取消商品房限售等七条新政。南京房七条涉及涉及取消限售、新版以旧换新和房票安置、公积金等方面政策举措。

• 财政部出资5000亿元，四大银行公布融资方案，拟定向发行股份补充核心一级资本。

• 国常会：部署加快加力清理拖欠企业账款工作，推动农机装备高质量发展有关措施。

海外

• 4月3日，特朗普公布对等关税措施：1.对全球征收10%的基准关税，4月5日生效；2.对美国贸易逆差最高的国家征收额外关税，其中，中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等，将于4月9日生效。白宫声明，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得关税豁免，其也将暂时免除10%的基准关税以及针对特定国家的对等关税。特朗普还宣布，对进口汽车加征25%的关税。 特朗普表示，对汽车征收的25%关税将于4月3日生效。

• 美国3月ADP超预期反弹，增长15.5万人，但薪资增长放缓。美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，预期765.5万人，前值为776万人，较上月回落。裁员人数大体不变。数据表明，美国劳动力市场有放缓迹象，但放缓速度相当温和。

• 美参议院共和党公布预算蓝图，拟延续特朗普时期的4万亿美元减税政策，并新增1.5万亿美元减税条款，同时推动将债务上限上调至5万亿美元。

• 美国ISM制造业PMI今年首次出现萎缩，价格指数创2022年6月以来新高。美国3月ISM制造业PMI为49，不及预期，今年首次萎缩。价格指数连续第二个月大涨，工厂订单和就业均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。

• 欧元区3月通胀降至2.2%，低于2月的2.3%，表明物价压力有所缓解，投资者预计4月降息的可能性为70%，低于之前的85%。

• 美国四季度实际GDP年化季环比增速终值上修至2.4%，超预期增长，美联储青睐通胀指标核心PCE物价指数下修至2.6%。四季度经济增长主要受益于净出口、政府支出和商业投资的提振。

• 美联储最爱通胀指标升温，美国2月核心PCE同比2.79%，但个人支出几乎没有增长。受关税冲击，美国密歇根长期通胀预期创32年新高，消费者信心创逾两年新低。PCE报告引发了人们对顽固通胀，以及潜在滞胀的担忧，交易员继续押注美联储在7月进行降息。3月密歇根大学1年通胀预期终值5%，高于预期的4.9%，初值为4.9%；3月的5年通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，高于预期的3.9%，初值为3.9%。

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