回顾三季度，A股走出了“过山车”般的行情：主要指数震荡下行、市场随着波动探底的持续逐渐转向防御风格。与此同时，多轮活跃资本市场的利好政策、房地产刺激政策密集送暖，叠加9月经济金融数据验证了经济回暖趋势。
大家最关心的想必还是市场何时才能静待花开？后市如何演绎？持有的基金三季度持仓有哪些变化？
魏晓雪：关注中国经济转型大背景下成长属性较强的投资机会
经济内生动力持续增强
2023年三季度，国内宏观经济在二季度的补偿性因素退潮后，进入了缓慢的磨底阶段。制造业和非制造业均开始呈现平稳略上升的趋势。同时叠加工业增加值、出口数据、社零数据、假期出游数据、固定资产投资以及地产销售等多方面观察，经济大概率已经度过短期压力最大的阶段。
政策方面，自724政治局会议召开以来，各重点领域的政策信息频出，涉及货币政策、财政政策、一揽子化债、地产政策、扩大内需以及资本市场的各项改革。各项政策的密集落地，有效助力资本市场信心提振。
海外方面，经济仍有韧性但存在放缓预期，全球继续面临高通胀的挑战。美债收益率中枢的大幅提升，对新兴市场资本价格形成了一定挤压，也是三季度港股及A股走势的原因之一。
乘高端制造升级之风，踏AI技术科技浪潮
本基金三季度的操作中，由于基金新设成立，处于建仓期，因此采取了稳步建仓策略。持仓结构偏向于均衡，既包含了经济弱复苏过程中受益的相关行业，也包含了今年在人民币贬值背景下较为受益的出口相关的消费行业，同时也看好在中国经济转型的大背景下，以高端制造升级、汽车及电动车的产业发展、AI技术浪潮带来的科技机会等成长属性较强的投资机会。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。
数据来源：路博迈中国机遇混合型证券投资基金2023年三季报
护“汝”“周”全：以“稳定内核”为你护航
政策送暖 企稳复苏
三季度国内政策加力推动经济呈现企稳复苏态势，生产端有所好转，需求不足的状况也有一定程度的改善，PMI迎来逐步回升。7月政治局会议重提加强逆周期调节，货币政策先后降息、降准，广义财政支出力度有所增强，房地产政策持续优化，降低首套房首付比例、降低存量首套房贷利率。随着政策力度逐渐增强，国内经济呈现出扩散式企稳态势，景气、消费、出口、融资和价格指标均有不同程度改善。
债市收益率总体呈现先下后上的V型走势，8月中旬之前，经济弱势运行叠加降息预期升温驱动收益率曲线震荡下移；8月中旬之后，随着降息落地、经济企稳和资金面收敛，收益率曲线上移，期限利率收窄，信用利差走阔。
值得一提的是本季度政策出台非常积极。7月24日的政治局会议明确提出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足”。针对这一主要矛盾，会议提出进一步降税减费，提振汽车、电子产品等具体商品的消费，大力推动数字经济，适时调整房地产政策，并要求各相关部门制定实施一揽子化债方案。此外，本次会议也首次提出要活跃资本市场。8月27日晚，证监会、国家税务总局等多部门联合出台一系列政策，从交易端、融资端和投资端等多方面提振市场信心。交易端降低各项交易成本，包括印花税减半征收，调降结算备付金比例，降低融资融券保证金比例等。融资端阶段性收紧IPO发行节奏，限制破发破净企业再融资规模，不允许不分红和少分红企业的大股东减持股份。投资端则引导养老金、保险资金、银行理财资金等中长线资金扩大权益投资。
聚焦低利率环境下高股息股和业绩强劲成长股
三季度债券组合的主要操作是在建仓完成后优化组合，提高组合杠杆增加久期，增强收益，在9月份利率开始上行期间进行了降低组合杠杆、缩短久期、减少利率债配置、增加信用债配置等操作。
回顾A股历史，利多政策出台后市场继续下跌的情况并不少见。但是，结合当前股票市场的低估值和投资者较为低落的情绪，我们认为应该重视政策信号的指导意义。绝对的市场底部无法准确预测，但我们有理由相信当下股市处于底部区域。
展望后市，我们认为在低利率环境下高股息股具有较强的吸引力，即使经济复苏继续低于预期，此类公司也有较高的概率获取绝对收益。另一方面，随着经济复苏，投资者逐渐摆脱低落情绪，业绩增长强劲的成长股也会有不错的表现。
展望四季度，逆周期调节的政策基调之下，国内经济的扩散式改善有望持续，但考虑到房地产链条的改善缺乏支撑，基本面的修复过程可能较为缓慢并且存在波折。同时，债务化解需要较低的利率环境配合，债券牛市的长尾行情仍未结束，但短期内仍然有稳汇率、财政发力、经济回暖超预期等一些利空因素扰动，波段型交易机会仍然存在。
注：本基金为基金经理Ping Ru（汝平）和周平共同管理
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