意想不到的一年来到中段，股市将何去何从？
美国企业开始陆续公布第二季业绩，而标准普尔500指数已攀升至相距历史高位只差7%，现在是时候回顾今年上半年的股市行情，并前瞻在未来六个月的可能形势。
今年以来的其中大事是市场韧性强劲，这叫我们以至众多其他市场参与者也喜出望外，但此主题也节外生枝，就是在表象之下其实存在两只指数，意即美股的大部分涨势几乎全部由几只超大型科技股带动。
Joseph V. Amato
总裁兼首席权益投资官
对前景的展望分歧大
若要评估这次升浪可能维持多久，便要确定支持市场上扬的原因，而这些原因又是否持久，但这往往说易行难。美股尤其是被称为“七雄” (“Super Seven”)的股份(包括苹果、微软、谷歌、Meta、英伟达、亚马逊和特斯拉)似乎受惠于在今年所见的所有利好因素，就算这些因素在某些程度来说是互相矛盾的。
涨势开始之初，美股七雄似乎受惠于资金流向，投资者纷纷补空头和买进去年的大输家。后来爆发微型银行危机，并触发债券收益率和政策利率预期下跌，这些股份看来因被视为久期较长和防御性较强而得益。接着，主要央行为应对微型银行危机注入流动性，连带为七雄股提供支持。到了最后，人工智能提振生产力的潜力引发憧憬，美股七雄便再被热捧。
不过自始至终，整个市场最重要的动态大概是，美国经济证明是颇富韧劲。美国采购经理指数(PMI)正在上涨而美元正在下跌，预测美国今年上半年GDP增长约2.1%，而美联储的加息周期也接近终结，投资者固然情绪高涨。
基于要解开这些动态存在难度，而近期的市场动能也展现力度，促使路博迈资产配置委员会将股票投资展望调整为中性 — 我们对中期展望仍然态度审慎，但认同股市在短期内具上行潜力。
我们并非在市场中唯一采取这取向的参与者。投资者对前景的分歧少有地如此巨大，不仅是在我们资产配置委员会之内，亦普遍可见于股票策略师之间。由于我们可能正处于重要拐点，一是经济增长周期开始进入下一阶段，或是经济在收紧货币政策的累计影响下而放缓，因此出现莫衷一是的展望无可厚非。
企业盈利恢复增长
尽管我们认同近期的动态和投资情绪推升市场行情，但盈利将决定资产配置委员会最终是否对股票重拾的较审慎展望，或是更全面地参与复苏。
据FactSet的数据，市场对二季度标准普尔500指数盈利增长的共识预测，在今年持续下跌，现在已下降至每股52美元，比去年同期下跌6.4%，其中非必需消费股领跌，能源股的跌幅最小。基于一季度盈利增长预测曾下跌至收缩5.9%，实际上倒退1.3%，因此相信二季度盈利可能下降约4-5%。现时企业管理层对盈利的预测比实际表现更为重要，而在当前混乱模糊的宏观环境中，可能使企业对其前景也较为谨慎。
在今年余下时间至明年，市场预期企业盈利将恢复增长，共识预测美企在三季度的每股盈利为55美元，同比上升1%，到了四季度为57美元，同比上升8.5%。若以每股218美元计，现时预测标准普尔500指数在2023年的盈利将比2022年上升1.1%，而到2024年，FactSet整理的分析师共识预测将增长12%。
名义经济增长正在下行
那么这些预测的提要是甚么呢？分析师认为标准普尔500指数的获利在本次周期已经触底。
但我们对此并不太确定。
在这阶段，我们相信倾向注视企业名义利润的投资者，将聚焦于名义GDP的高增长水平，而对比美联储加息的速度和幅度，美国目前的实质GDP增长趋势为2%并不太差，但在上周公布的美国通胀数据发出了提醒，名义增长现时正在下跌。
换句话说，我们在一年前作出审慎展望时，提到所面临的其中上行风险是名义与实质增长存在分歧，如今两者正在靠拢便强化了我们的谨慎态度，尤其是若仍然顽固地高企的工资增长，也开始压抑企业利润率。
我们值得将标准普尔500指数的盈利预测，放诸于较广阔的经济层面来分析。美国经济分析局公布的国民收入和产品账户(National Income and Product Accounts, NIPA)显示，美国全国企业利润自去年二季度起持续下降，到今年一季度已比其高点下跌12%。
迟来并不是不会来
基于名义经济增长高和利润率韧劲强，加上中国重启经济和欧洲能源紧张缓和，在一季度短暂提振全球经济增长，而主要央行在爆发微型银行危机后又注入流动性，致使我们预测的经济增长和盈利放缓情况似乎姗姗来迟，而股市也没有如我们所预估般转弱，我们确实在评估状况。
可是，迟来并不是不会来。经济至今的减速程度可能温和，但相信仍将会放缓，这从以下种种现象可见一斑，包括债券收益率下跌、NIPA企业利润下降、劳动市场回软，以及通胀率和其他领先经济数据减缓。故此，我们将留意企业在公布第二季业绩时，名义经济增长下跌对盈利的影响，以及对市场共识预测下半年企业盈利之潜在连锁效应。
我们目前对股票的中性取向，反映现时在拐点混乱交错的多种横流，尤其是名义经济增长的韧性，以及我们认为还没有来临的收紧货币政策滞后影响，而究竟何去何从在未来六个月便自有分晓。
上周焦点
美国消费物价指数: 6月同比上升3.0%，环比上升0.2% (核心消费物价指数同比上升4.8%，环比上升0.2%)
美国生产物价指数：6月同比上升0.13%，环比上升0.10%
美国密歇根大学消费者信心指数：7月上升8.2至72.6；1年期通胀预期上升0.1%至3.4%
本周观察重点
周一, 17/7：中国国内生产总值
周二, 18/7: 美国全国住宅建筑商协会(NAHB)房价指数
周二, 18/7: 美国零售销售
周三, 19/7: 美国建筑许可及新屋开工
周三, 19/7: 欧元区消费物价指数
周四, 20/7: 美国成屋销售
周四, 20/7: 日本消费物价指数